风华高科是国内领先的电子元器件研发生产和销售企业。电子元器件作为高科技行业中的一环，下游应用行业非常广泛，包括汽车电子，智能终端，工业及控制自动化，家电，PC，新能源，AI算力，无人机，储能和医疗等领域。尤其是近些年以来AI和商业航天新需求的爆发给电子元器件行业带来的新的增长点。

　　电子元器件下游新的需求出现，风华高科的业绩也表现出了相应的高增长态势，按照2021年至2025年半年报业绩情况来看，风华高科的营业收入增速达到了16%。不过风华高科在保持营业收入高增长的情况下，扣非净利润增速表现比较糟糕，增收不增利现象可谓非常明显，原因是什么？本文来探讨这个问题。

　　风华高科营业收入增速尚可，但是扣非净利润增长不行的一个很重要的原因是风华高科绝大部分的收入主要是靠以政府补助，银行存款利息和金融资产的投资收益所得，主营业务的赚钱能力并不行。从下图风华高科的利润表结构中可以看到。风华高科的其他利润占利润总额的比重最差的年份为19%，最高的年份为126%，其余年份其他利润占利润总额的比重基本上在50%左右。也就是说风华高科的利润总额主要是由其他利润贡献，以电子元器件为核心的主营业务贡献率很低。

　　从风华高科的其他利润结构来看，风华高科的其他利润主要由政府补助，存款利息这两部分部分构成。其中政府补助主要是对高科技企业的补助，基本上每年保持在0.6亿元级别，算是一种比重稳定持续的收入，其次是以银行存款和大额存单为核心的利息收入部分，也算是一个比较稳定的收入。不过对于一家主营业务是电子元器件的制造类企业，虽然利息收入和政府补助都具有稳定性和一定的持续性，但是这不是股东投资企业所追求的，对于企业来说，这是一种最差的投资方式。

　　风华高科的利润表结构出现了失衡，主营业务利润对营业收入的贡献率很低，并不是因为风华高科的其他业务赚钱能力强，相反是风华高科的主营业务赚钱能力差所致。最明显的现象是风华高科的毛利率常年低于20%，净利率常年低于10%。也就是说风华高科的主营业务处于一个高度竞争的行业。

　　风华高科的主营业务处于高度竞争行业，那么企业要想取得营业收入的增长最好的选择要么是降低销售单价，要么是放宽销售政策。从下图风华高科2021年至2024年年报公布的电子元器件销售单价和销售量情况来看，风华高科的电子元器件销售单价逐年下滑，由2021年的每片0.008元下滑到2024年的每片0.005元。与此同时电子元器件的销售量增速领跑于销售额的增速。也就说风华高科在面对行业竞争大的情况下采用了降价走量的方式维持在行业中的竞争力。

　　当然，除了降价走量之外，放宽销售政策，增加核心营运资本投入也是风华高科面对高强度的行业竞争所采用的另外一个方式。按照风华高科2021年年报至2025年半年报数据来看，风华高科在企业日常经营状态下需要大量的核心营运资本投入来支撑企业的发展。从风华高科最年的财务数据来看，风华高科2025年三季度核心营运资本支出规模达到了10.36亿元，是风华高科扣非净利润的16倍。也就是说风华高科创造一元钱的扣非净利润需要16元的核心营运资本投入。如此大的投入产出比，证明了风华高科在产业链处于弱势的地位。

　　电子元器件下游应用行业非常的广泛，为什么风华高科难占用上下游的资金维持企业的发展了，核心原因是电子元器件产品属于标准化，规模化生产的产品。从下图风华高科的经营资产的结构来看，风华高科把主要的资源配置在长期经营资产上面。而这些长期经营资产主要是生产设备和放置生产设备的厂房。按照风华高科最新报表数据来看，风华高科的固定资产规模为94亿元，其中机器设备规模为66亿元，房屋建筑物规模为19亿元。也就是说风华高科生产的电子元器件产品属于使用机器设备进行的标准化和规模化的产品。

　　风华高科的主营业务电子元器件作为一门使用机器设备的标准化规模化生产的产品，那么驱动企业增长的是大规模的固定资产支出。按照风华高科2021年年报至2025年半年报资本性支出情况来看，风华高科2021年资本性支出规模达到了22亿元级别，说明风华高科在2021年进行了大规模的机器设备的购买和更新。随后进入了2022年之后，风华高科的资本性支出规模出现了下降，且同期的折旧金额能达到了覆盖资本性支出的金额。这在一定程度上说明，风华高科的资本性支出进入了收缩阶段，且当下的折旧金额能够满足风华高科设备的维护很更新。

　　不过从风华高科公布的最新资产负债表来看，风华高科的资产账户上面的货币资金存量高达42亿元，短期金融资产规模为17亿元，现金蓄水池规模达到了59亿元，占总资产的比重达到了35%。现金蓄水池相对比较充沛。再加上风华高科的资产负债率不到30%。低负债率加上相对高的货币资金存量，风华高科在一定程度上有能力通过加大资本支出的方式应对行业变革和抵挡外部竞争。

　　整体来看，风华高科属于依靠固定资产投入维持业绩增长的企业，且企业生产的产品属于更新换代很快的高科技行业，那么风华高科未来会不会再次出现大规模的资本性支出，资本性支出的规模有多大？很难判断，不确定性非常的大，这需要更大的安全边际，而目前100倍PE的风华高科并没有安全边际。

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